稳定币风险状况（2022 年 6 月）

文章编译：Block uniocrn

自从我上次写关于 Tether 的文章已经过去一年多了。 从那时起，稳定币已成为一个 150B 美元（150 亿美元）的市场，并成为金融监管机构关注的焦点。

在撰写本文时，比特币的价格约为 22,000 美元，加密货币生态系统的总市值约为 950B（950 亿美元）。 美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的 16%。

加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。 然而，稳定币的市值却不是。 无论加密狂热周期中发生什么，一美元就是一美元。

上一次加密货币总市值达到 1T 美元（万亿）是在 2020 年 12 月。稳定币约占市场的 2%。 与 2020 年相比，加密货币市场现在处于不稳定的状态——16% 的市场仍在等待去杠杆化。

所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币的风险，特别是美元硬币 (USDC) 和 Tether 美元 (USDT)。

我不太担心算法稳定币的风险。 正如 Luna/UST 和 Iron Finance（算法稳定币项目，已经归零）向我们展示的那样，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确标记为 0 美元。 另一方面，像 DAI 这样的过度抵押的稳定币只会增加加密经济中的系统杠杆，但它们本身并不是一个明显的危险点。

美国中央银行

USD Coin是这两种稳定币的成长型，它提供了一个可编程的API来为USDC存入和赎回USDC。 与 USDT 相比，这是无摩擦的，USDT 的赎回机制被 Sam Bankman-Fried 描述为“混乱”。

自 2021 年初以来，USDC 由于易于使用且没有明显的欺诈行为而大幅增长：

请注意，在 2022 年 5 月，当 LUNA 稳定币崩溃时，大约 10B 美元的 USDT 被赎回。 其中5B USD左右为“USDT去风险”，做市商用USDT兑换USDC。

USDC有钱

在回避构成其储备的细节的同时，USDC“有钱”。 至少在外行人对该术语的理解中：一些银行承认他们欠 Circle 这么多美元。

我们怎么知道

首先，正如上一篇文章所指出的，USDC 在 2020 年 12 月进行了一次审计，确认他们拥有 40 亿美元的代币。 从那以后，USDC 增长了 500 亿美元，但我们可以追踪这笔钱。

USDC 主要存在于两个地方：Silvergate Bank (SI) 和 Signature Bank of New York (SBNY)。 这是美国仅有的两家向加密货币公司提供 24/7 API 交易的银行，这是类似于 USDC 的运营要求。 从某种意义上说，USDC 一方面是 Signature 和 Silvergate 银行服务之间的中间人，另一方面是区块链交易之间的中间人。

因为 SI 和 SBNY 是上市公司，我们可以在他们各自的 SEC 文件（SI，SBNY）中追踪他们的季度资产负债表。 500 亿美元是一大笔钱，即使对于银行来说也是如此，因此我们可以随着 USDC 的增长跟踪资产负债表的变化。 将 USDC 与资产负债表相关联，我们看到在 2021 年增长期间，大部分 USDC 都在 SBNY 银行：

SBNY 财报电话会议也证实了这种相关性。 从 2021 年第二季度到第四季度usdt洗钱容易发现吗，显然加密货币发行是银行资产负债表增长的主要原因（USDC，还有银行交易所和其他“机构”——大概是像 Alameda Trading 和 Cumberland Global 这样的贸易公司） .

银行挤兑风险

当我们谈论 500 亿美元时，说“我很有钱”之类的话会有细微差别。 谁为你持有这笔钱？ 如果要转账，多快可以到账？

USDC 的主要问题是 USDC 主要在 SBNY 银行，而 SBNY 的很大一部分债务是专门给 USDC 的。

请注意，在上面的资产负债表中，SBNY 的行为就像一家普通银行：他们借出了很多钱！

在正常情况下，这不是问题：银行的个人存款人由联邦存款保险公司 (FDIC) 投保，以防止银行挤兑。 但是在 USDC 设置中，只有一个个人存款人（USDC），他们所有的存款人都对 USDC 有债权，而不是 SBNY 银行。 这是一个问题——如果银行在 USDC 上运行，USDC 承诺立即赎回。 但这些赎回立即变成了 SBNY 的银行挤兑usdt洗钱容易发现吗，SBNY 已经借出了大部分钱！

在 USDC->SBNY 银行挤兑蔓延的情况下，USDC 的个人持有者可能没有资格获得 FDIC 的“转手保险”。 因此，尽管 USDC 在很大程度上做得对，但与传统银行相比，它仍然面临着巨大的银行挤兑风险。

请记住，USDC 是最好的。 与等待我们的任何限制相比，银行挤兑的风险微不足道。

泰达币

USDT被描述为“红旗永不倒”。 例如，就在前一周，他们拒绝披露他们持有的美国国债——这是金融领域最令人沮丧的资产。 Tether 表示，这样做会“暴露他们的秘密武器”。 这样做还可以立即解决有关 Tether 偿付能力问题的任何问题。 这种行为是大家对 USDT 持怀疑态度的原因。

系绳庞氏骗局

尽管我去年提出了庞氏骗局，但 USDT 只是庞氏骗局的一部分。

但是，Tether 肯定资不抵债！ 他们的资产和负债之间存在流失。 庞氏骗局是一种特定类型的欺诈，而 tethers 是几种难以分类的不同类型。

不要再关心 Tether 的储备是多少

调查记者常掉入的一个陷阱是为 Tether 声称的储备构成提供任何可信度。 例如，Patrick McKenzie 分析了 Tether 的储备，发现他们将在 2022 年 5 月资不抵债，因为他们持有的加密货币损失将超过其超额持有的 1.6 亿美元。

这里的问题是，1.6 亿美元的超额资产完全是虚构的。 Tether 宣布，随着其储备规模从 100 亿美元增长到 840 亿美元，两年内的超额资产规模恰好为 1.62 亿美元，您可以通过访问 Tether 自动透明页面的网络档案来验证这一点。

同样，Tether 的认证是在转移注意力。 据我和其他记者了解，该会计师事务所只有一名相关专业会计师。

这位 David J. Walker 显然是世界上唯一愿意为 Tether 签署证书的注册会计师。 有据可查的是，尽管资产负债表表面上看起来很简单，但没有公司审计 tether。

因此，当 tethers 声称他们拥有数百亿美元的商业票据时，试图弄清楚它们是什么就像转移注意力。

Tether 的数字只是虚构的，或者至少我们应该这样想。

破产

要想找到Tether的真相，就需要换个角度来看，看看USDT从何而来。 关于这个主题的最好消息是 Protos 的 Tether Papers，它分解了所有新铸造的 USDT 的去向。

仔细一看，Tether 极有可能资不抵债，以下是它可能赔钱的一些方式：

请注意，这特别是“Tether 庞氏骗局”的论点。 BTC抵押新的USDT买新的BTC，涨，洗，重复。 但也要注意，Tether 庞氏骗局很可能只出现在 USDT 发行的“基金和其他公司”部分，因此 Tether 庞氏骗局的论点充其量只是部分正确。

当然，Tether 也向 Celsius 投资了 1.9 亿美元（来源@intel_jackal）：

Celsius 目前在财务上陷入困境，所以我不以成本为基础对股权进行估值，也不以面值对贷款进行估值。 鉴于这笔贷款由 BTC 担保，而 BTC 在当时的价格是其两倍，因此无论如何 Tether 在交易中都陷入了困境。

但是你不必相信我，在 Tether 明确否认之前你永远不应该相信某事。

如果 Tether 持有以美元以外的货币（可能是人民币）计价的储备，他们将在 2020 年至 2022 年期间因以美元计价的债务遭受汇兑损失，从而破产。

坦率地说，不难想象 Tether 的负债超过其资产的情况。

资不抵债并不意味着破产

只要您可以继续向债权人付款，破产并不重要。 假设，该公司损失了 10 亿美元的储备金，因为他们不得不救助被洗钱者诈骗的姊妹加密货币交易所。 除非真的需要这笔钱来支付某人的薪水，否则这并不重要，这可能需要数年时间。

例如，QuadrigaCX 在倒闭前的一年多时间里负债是资产的九倍。 到麦道夫的庞氏骗局崩溃时，他的资产为 170 亿美元，负债为 650 亿美元，这种情况他已经维持了十多年。

关键是，破产仅在破产程序开始时才重要。 当 Tether 债权人被拒绝赎回 USDT 时，就会发生这种情况。 在那之前，音乐将永远播放。 问题是破产的严重程度以及赎回何时开始成为问题。

Tether（可能）有很多钱

我们知道 USDC 有钱。 我们还知道，近一半的 USDT 是由两家算法交易公司 Alameda Research 和 Cumberland Global 铸造的。 阿拉米达还特别制造了很多 USDC，正如我们在这里看到的：

由于 Alameda 和 Cumberland 显然有能力支付新的 USDC，我们不得不假设 Tether 有可能从 USDT Alameda 和 Cumberland 那里获得大量真金白银。

Tether 可能仍然与这些贸易公司有可疑的贷款交易，或者对他们收到的资金管理不善，但很有可能 Tether 在某个时候拥有数百亿美元的真金白银。

Tether 似乎通过 bitfinex 客户资金为客户提供赎回服务

经营 tether 和 bitfinex 的人显然乐于将他们控制的所有资产视为行贿基金。 他们过去曾使用 Tether 基金来弥补 bitfinex 的损失。

所以得知 tether 使用 bitfinex 资金进行赎回服务也就不足为奇了。 请注意，bitfinex 是 USDT 赎回的很大一部分。 这是因为许多 USDT 赎回服务使用 bitfinex 作为最后联系点——Alameda 自己也承认这一点。

最近，很多这样的钱包地址向bitfinex兑换了上亿的USDT。 每隔几天，bitfinex 就会将这些数据发送回 Tether 保险库，将它们从市场中移除。

据我们当时所知，Tether 赎回被视为 bitfinex 取款：bitfinex 客户资金用于 USDT 赎回，或者赎回者收到“商家信用”以换取他们的 USDT。

如果你关注 Tether 赎回，你应该查看 Bitfinex Tron 和 ETH 钱包以及 Tether 金库地址（Tron，ETH）。

在撰写本文时，5 亿美元的 USDT 代币似乎已在 bitfinex 钱包中“兑换”，但并未送回国库。 如果你想监控稳定币的风险，密切关注这种现象将是一个很好的领先指标，表明 Tether 的问题即将来临。

清算稳定币

随着加密货币总市值的下降，稳定币的市值将不得不减少。 在 2020-2022 年的加密泡沫中，稳定币的使用主要有两个原因：

1、市场流动性。 正如我们在关于市场操纵的文章中看到的那样，USDT 是大多数加密交易的分母。 随着市场规模和交易量的减少，对大型稳定币流动资金池的需求减少，因此稳定币数量减少。

2. 系统杠杆。 这就是我们在 DeFi 中看到的基本方案，crypto P̶o̶n̶z̶i̶̶s̶c̶h̶e̶m̶e̶s̶（庞氏骗局）Celsius、BlockFi 等高收益产品的“借贷方案”。

它的要点是你铸造一个稳定币，把它借给希望进行保证金交易的人。 因为整个加密货币生态系统实际上只是一个由相互关联的扑克桌组成的赌场，保证金贷款唯一要做的就是“与之交易”。

通常情况下，这很复杂。 如果 Celsius 为借出的 USDT 支付 18%，但 AAVE 为借入收取 8%，你为什么不在这笔交易中增加杠杆？ 交易员认为他们正在玩一场狡猾的套利游戏，而实际上他们正在将稳定的资产从一堆 Defi 炸药转移到庞氏骗局的篝火中。

这就是为什么在寻找欺诈时寻找的最佳指标是荒谬的风险回报（夏普）比率。 如果您投资市场指数，您可能会获得 5% 的回报。 但随之而来的波动性会阻止您使用过多的杠杆。 偶尔，该指数会在下跌中损失其价值的 50-70%。 如果你的杠杆超过2-3倍，你就会被淘汰。

像麦道夫的庞氏骗局这样的基金不仅承诺 15% 的回报，而且是无风险的。 Madoff-Ponzi 回归图是一条直线，向上和向右倾斜 45 度。 这意味着您可以使用 10 倍或 40 倍的杠杆并获得 150% 或 600% 的回报。

当然，当庞氏骗局崩盘时，你会崩溃，但如果你不使用杠杆，情况也是如此。

随着加密货币价格下跌，对稳定币两种用途的有效需求减少。

这将如何结束？

简而言之，当 Tethers 无法赎回时，音乐就停止了。 在此之前，我们可能需要看到 200 亿美元或 500 亿美元的赎回。

我之前一直认为USDC会在Tether之前被赎回，因为USDC更容易赎回，也更安全。 如果你需要清算一个稳定币，为什么要用一种会激怒厄运之龙的混乱方式呢？

相反，在 2022 年 5 月 LUNA-UST 稳定币系统崩溃前后，DeFi 借贷协议似乎对 USDT 施加了锚定美元的压力。

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